报告摘要
2018年的鸡蛋市场在忧虑中走出了一轮强势，蛋鸡养殖连续17个月盈利。从2017年7月至2018年10月，鸡蛋价格也表现出淡季不淡的格局，强势特征明显。但在进入到2018年11月份之后，鸡蛋价格的强势有所弱化，养殖利润开始收缩；
环保政策被市场适应，其影响逐步消退。在高利润的刺激下，蛋鸡补栏积极，预计2019-2020年蛋鸡存栏将持续增加，判断后续两年鸡蛋市场整体偏弱；
鸡蛋价格波动的季节性强，是优化投资的关键点；
不确定性风险：主要是非洲猪瘟引发的养殖产业的结构性变化，包括消费结构、供应结构。
一、2018年的回顾
受2017年上半年蛋鸡养殖巨亏的影响，2018年年初蛋鸡存栏水平相对偏低，是2018年鸡蛋价格走强的一个前提。
1、2018年1月至5月：淡季不弱
2018年年初，鸡蛋价格延续2017年的强势，主要是年初存栏偏低、且蛋鸡存栏鸡龄偏高，淘汰量大于补栏的影响，蛋鸡存栏一直没能得到提高。在春节之后的消费淡季中，鸡蛋价格表现较为抗跌。
2、2018年6-10月：强者更强
从6月份开始，鸡蛋价格强势明显，在6月份稍作下探之后快速拉升，上涨的幅度和速率明显强于正常年份，也强于出现大幅去产能的2017年，仅次于2014年。
价格的强势主要是环保政策的影响，养殖产业的禁养、限养政策的执行和落实，部分主产区，如湖北、安徽、江苏等地区，存栏下降，影响的整体供应。
这个通过鸡苗价格走势和种蛋利用率得到体现。
在养殖利润走好的情况下，种蛋利用率在5月份之后却没能回升，同期的鸡苗价格表现也弱于正常水平。说明在5月份之后的补栏较为谨慎，蛋鸡存栏恢复缓慢。支持了鸡蛋价格的走强。
3、2018年11月至今
鸡蛋的强势在进入到2018年11月份之后出现了改变。正常年份的价格在10月份之后呈现盘升的走势，但今年价格不但相对的强势没能维持，且价格在11月之后价格开始走弱。
虽然养殖利润还保持在相对高位，但已经弱于2017年的同期水平。
消费的走弱，是导致价格走低的关键。从主销区销售年度对比的数据来看，从10月份开始，主销区销售量开始弱化，出现旺季不旺的格局，且持续低于前两年的同期水平。
总的来看，在低存栏和环保政策的影响下，2018年鸡蛋市场表现相对偏强，实现了较长时间内的持续盈利。
二、鸡蛋市场现状介绍
1、存栏稳定、环保政策的影响得到消化
据资讯公司提供的全国蛋鸡存栏数据来看，2018年蛋鸡存栏维持平稳，并在下半年出现回升的迹象。至2018年11月全国蛋鸡存栏在12.34亿羽，较上年同期略增0.51%。
蛋鸡存栏的稳定，一方面是养殖利润良好使得蛋鸡淘汰延缓，另一方面也说明从2017年开始的环保政策影响已基本被市场消化，因为环保政策导致的蛋鸡去产能问题已经基本结束。这在市场调研中也得到验证：蛋鸡养殖户有能力也有意愿去添加、更新环保设备，以适应环保的政策要求。
2、养殖利润良好、持续时间长，养殖户补栏积极性高
2018年蛋鸡养殖良好：以湖北浠水为例。2018年12月上半个月的鸡蛋平均价格在3.8元，当期蛋鸡养殖综合成本在3.28、现金成本为2.87。单只蛋鸡的总收益在50.39元，高于近六年平均值29.25元。
盈利持续时间长：自2017年7月中旬开始，蛋鸡养殖已经实现盈利518天，持续的时间长度仅次于2014年。
持续的盈利状况，在环保政策被市场适应之后，蛋鸡补栏开始回升。从月度蛋鸡苗销售情况看，从2018年8月份开始，蛋鸡苗销售量扭转了下降的趋势，销量持续走高，显示市场的补栏积极性持续好转。
补栏积极性高也在种蛋利用率上得到体现，在8月份之后，种蛋利用率回到了100%的利用水平，并且一直维持。
3、消费出现转折、消费前景弱化
从2018年11月份开始，蛋鸡消费旺季不旺，蛋鸡价格开始走弱。在存栏还没有明显回升的前提下，价格的走弱只能是消费转弱的结果。这从主销区的累计发货量同比变化上得到验证：从9月中旬开始转弱，主产区和主销区的发货累计同比，偏差在持续扩大中。
总结上面的几个描述，当前鸡蛋市场存栏持稳，全行业盈利处于较高水平，养殖户补栏积极高、补栏量大，但市场消费转弱。
三、2019年蛋鸡市场的趋势判断及投资机会分析
鸡蛋市场属于一个短周期的市场，养殖利润的改变，将影响4-8个月后的鸡蛋市场供应状况。因此，对于2019年的趋势判断，我们只能给出一个相对可能判断。仅供大家参考，具体的阶段走势行情，还需要结合当时的市场环境给予修正。
1、预计2019年蛋鸡存栏将持续增加
在环保政策影响逐步被市场理解和适应之后，高利润刺激之下，存栏增加成为市场唯一的可能。一般情况下，蛋鸡利润出现并持续增加，会极大增强养殖户的信心而刺激补栏，导致蛋鸡的存栏增加。而2017-2018年的环保政策使得补栏迟缓，把盈利周期大幅拉长、增厚。为存栏增加创造了积累资本的条件。
到2018年8月份之后，鸡苗销量持续走高、鸡苗价格回升、种蛋利用率维持100%，都表明了当前蛋鸡养殖信心得到了恢复。因此，预计从2018年12月-2019年2月，蛋鸡存栏将开始增加，而增加的幅度和持续时间的长短，需要结合后续养殖利润的情况来推算。
2、养殖利润的长时间累加，预计弱势将在2019-2020年持续
蛋鸡市场一直都有强弱转换的特点。在持续弱势之后，市场会进入强势；在持续强势之后，市场的弱势也会跟随而至。从下图可以看到，在2014-2015年的强势之后，鸡蛋2016-2017年持续走低；同样在2017年蛋鸡养殖创出最大的亏损幅度之后，2017-2018年持续盈利。鸡蛋周而复始的特点，给我们分析、投资鸡蛋提供了极好的机会。
从数据对比来看，2014年2月份开始的盈利周期，持续了1189天。它第一次跌破综合成本的时间是2015年的3-7月份，价格在现金成本附近得到支撑走强；它第二次跌破综合成本线是在2016年3-7月份，期间也短暂跌破过现金成本，但价格在9月季节性走强；但在2016年10月份之后，鸡蛋价格一直走低，并在2017年5出现极大的亏损，价格也创出新低。
与此类似，2017年的蛋鸡养殖从2017年7月份开始实现盈利，期间在2018年3-6月份价格跌穿了养殖的综合成本线，出现过短暂的亏损、但远高于现金成本；之后养殖利润一直保持良好。虽然存栏因为环保的影响没有形成明显的积累，但极大的改善了养殖户的经济条件。根据当前的存栏和补栏状况，我们判断明显的存栏增加会出现在2019年上半年，与2016年上半年类似。因为当前的存栏基数还不是很大，预估2019年3-6月份的价格，应该会跌破综合成本线，但会在现金成本线附近得到支撑，也就是价格会在3200-3300附近得到支撑，不排除下探2800-2900的可能。
如果2019年3-6月份的价格下跌，没有形成较长时间、较大的亏损，2019年7-10月份的补栏会维持不低的水平，蛋鸡存栏将得到较大的累积，那2019年10月份之后，蛋鸡市场出现持续下跌且跌破现金成本的概率将增大，预计市场供应压力最大的时间段在2020年3-6月份。
3、消费大环境弱化，将持续拉低鸡蛋价格
从2014年开始，社会整体消费能力在走弱。从国内的社会消费品零售综合月度累计同比数据可以看到，社会总体消费能力在2014年之后持续走低，并在2017年跌破了10%，回到个位数的增长阶段，类似的情况在2000年之后。
而从当前的发展趋势看，社会消费品零售总额还在持续走弱，这将影响社会的整体消费水平，虽然还不能得出鸡蛋消费总量下降的观点，但消费增速下降是相对确定的。
供应增加的预期、叠加消费增速下降的影响，将给鸡蛋市场形成持续的利空影响。
4、鸡蛋的季节性规律，优化我们的投资
鸡蛋是一个季节性规律非常明显的时候，这是蛋鸡的生理特征与社会消费习惯综合的结果。一般来说，鸡蛋的低点会出现在每年的5月份前后，主要是清明节之后消费处于淡季，蛋鸡产蛋正常；从7-9月份，鸡蛋价格保持强势上涨，主要是因为天气温度高蛋鸡产蛋率下降减少的供应；9月份之后产蛋率回升，会导致鸡蛋有一个阶段性回落行情；到11月份之后，年底消费好转会使鸡蛋价格略有回升，高点一般出现在春节前1个月左右的时间；春节之后消费减弱，价格会持续走低，一直到清明和端午这个时间段。具体走势特点如下图所示：
对于2019年的鸡蛋行情，结合前面的分析判断，我们有以下的判断：
A、认为现货价格在当前水平会维持到春节前，也就是1月中旬左右，之后价格持续走低，预计2019年5月份鸡蛋价格会在3100-3200区间，对应的1905合约价格，预计低点会出现在春节后的3月份。
B、预计鸡蛋现货价格会从2019年6月份开始走强，上涨的幅度要根据2019年一季度的补栏情况进行调整。当前预计上涨的高点在4000元上下。对此，我们判断2019年9月合约价格会在2019年5月现货价格跌破综合成本线后回升，高点出现在2019年7-8月，预计在3900-4000的区间。
C、预计2019年下半年鸡蛋的低点会在3000元以下。
预判2019年全年鸡蛋价格整体偏弱，价格运行区间在3000-4000区间，主要的运行区间在3200~3600区间。整体操作以空为主。
黄振光(投资咨询证号：Z0012506)
首创期货资产管理部副总经理，投研总监。十五年以上商品市场研究或投资经验。对主要农产品有一定的认识和理解，主要以供需平衡为基础，把握市场的趋势结构和方向，为投资寻找相对确定的投资机会。
